4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.7%，低于幾乎所有人的估計(jì)，而且低于去年4季度的7.9%，大家期待中的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“全無(wú)跡象”，從其他一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)為12.4%，較2012年14.3%的全年增速大幅下降。一季度工業(yè)增加值增長(zhǎng)9.5%，比去年同期增速下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。受數(shù)據(jù)影響，股市當(dāng)天大跌，上證指數(shù)應(yīng)聲跌破2200點(diǎn)。數(shù)據(jù)公布后，有諸多專(zhuān)家解釋了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的原因，各家研究機(jī)構(gòu)根據(jù)新的數(shù)據(jù)開(kāi)始新一輪的預(yù)測(cè)調(diào)整。

今天宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重要性已不言而喻，對(duì)數(shù)據(jù)的解讀影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和投資者的投資決策，當(dāng)然最重要的是經(jīng)濟(jì)和貨幣管理當(dāng)局的宏觀政策調(diào)整也相當(dāng)程度依靠最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，所以數(shù)據(jù)的盡量客觀準(zhǔn)確是極其重要的，但是對(duì)數(shù)據(jù)的正確解讀也許同樣重要。筆者注意到，有一個(gè)可能影響數(shù)據(jù)的因素鮮被提及——閏年效應(yīng)，去年一季度有91天，今年只有90天，短短一天的差距，相當(dāng)于少了1.1%的時(shí)間，卻足以大大影響許多數(shù)據(jù)的對(duì)比，甚至得出大相徑庭的結(jié)論。

考慮閏年效應(yīng)，其他一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)如何呢？一季度官方公布的工業(yè)增加值(9.5%)與消費(fèi)品零售總額(12.4%)的增長(zhǎng)，經(jīng)閏年調(diào)整后，一季度工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.7%，比官方公布高出1.2個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)13.65%，也比官方公布高出1.2個(gè)百分點(diǎn)，所以閏年效應(yīng)的存在也許讓股市“誤讀”了一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

閏年效應(yīng)并非新事物，對(duì)于閏年經(jīng)濟(jì)效應(yīng)海外也有報(bào)道提出過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)核算局存檔可以追溯到1930年的年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)20個(gè)閏年中有15個(gè)閏年的GDP超過(guò)年均增長(zhǎng)率。GDP低于平均增長(zhǎng)率的年份只有其中的5年。中國(guó)的情況按筆者統(tǒng)計(jì)，從1996年至今，除2005年外，閏年后次年的GDP同比增速均低于前一年，可見(jiàn)GDP增速的閏年效應(yīng)還是比較明顯的。相比對(duì)年度數(shù)據(jù)的影響，閏年效應(yīng)對(duì)季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的對(duì)比甚至月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比造成的影響更大得多了，以至于如果不加以矯正將導(dǎo)致對(duì)數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤解讀。

因?yàn)殚c年效應(yīng)的存在，官方公布的閏年一季度數(shù)據(jù)常常會(huì)較大高估經(jīng)濟(jì)增速，相應(yīng)次年又會(huì)較大低估經(jīng)濟(jì)增速，從而甚至可能導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判。比如2009年1季度，因?yàn)殚c年效應(yīng)低估GDP增速1.2個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的認(rèn)識(shí)不足，經(jīng)濟(jì)刺激政策如果繼續(xù)加碼，就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。文/興業(yè)全球基金總經(jīng)理?xiàng)顤|