三、最新的妥協(xié)方案
9月28日，國會兩黨重要議員就“問題資產(chǎn)救助計劃”達成妥協(xié)方案（以下簡稱“新方案”），正式定名為“緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案”。“問題資產(chǎn)救助計劃”的本意是通過救助金融機構達到穩(wěn)定經(jīng)濟的目的。更名為“緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案”突出了救助政策的根本目的，更易達成共識。與美國財政部提出的方案相比，新方案既照顧了金融機構的利益，也照顧了其他相關方的利益。其中，主要的變化包括：
（一）強調對納稅人利益最大限度地保護。因為民主黨和共和黨自由派的壓力，新方案中，財政部作為納稅人代表，有權獲得所救助公司的權證和優(yōu)先股，以確保在經(jīng)營狀況好轉時可以獲得收益。但是否選擇獲得權證和優(yōu)先股以及具體比例都留有靈活性和不確定性。如果參與救助方案的公司倒閉，財政部的投入將首先得到清償，并保證得到全額償付。這一說法實際上只是“障眼法”，目的是安撫納稅人。一旦發(fā)生倒閉，財政部的投入也很難得到保障。新方案還提出，在實施5年后，將計算“救助計劃”的總盈虧情況。如出現(xiàn)虧損，將由從計劃中獲益的機構補足。此外，財政部可能為問題資產(chǎn)建立保險方案。這些措施導致銀行向財政部出售資產(chǎn)的實際成本有所提高。但新方案留有充分的操作靈活性，從而也能兼顧銀行的利益。
（二）適當拓展救助范圍。新方案把救助范圍拓展到養(yǎng)老金計劃、地方政府持有的資產(chǎn)和服務于中低收入家庭的社區(qū)銀行。這一擴展屬于合理的妥協(xié)范圍，但救助范圍沒有擴大到非金融機構和居民，則體現(xiàn)了平衡原則。因而，救助效果可能會比較明顯。
（三）國會授權美國證監(jiān)會可暫停金融資產(chǎn)按市值計價（Mark to Market）會計準則。去年次貸危機后，美國監(jiān)管當局要求金融機構執(zhí)行按市值計價會計準則，造成大量機構賬面虧損，加劇流動性困難。這看來是一個失誤。但是會計準則的修改很困難，因為會發(fā)生救誰不救誰的道德風險問題。此次通過國會授權，很大程度上舒緩了行政當局的決策困難。一方面，這一措施有利于改善金融機構資產(chǎn)負債表，避免按市值計價造成的資產(chǎn)縮水，從而切斷通過資產(chǎn)負債表的傳染鏈條。但另一方面，如暫停使用該準則，計價過于靈活，也可能降低會計信息的可靠性，使投資者難以判斷企業(yè)資產(chǎn)質量，從而削弱投資者信心。因對，對市場流動性和信心的影響還有待觀察。
（四）加強對救助資金的監(jiān)督并提高透明度。新方案主張成立一個專門的監(jiān)督委員會，組成人員包括美聯(lián)儲主席、證監(jiān)會主席、聯(lián)邦房屋信貸機構總經(jīng)理和住房與城市發(fā)展部部長。監(jiān)督委員會只就基本原則進行監(jiān)督，不會干預具體操作。
（五）加強對受救助公司的監(jiān)管及限制高管收入。新方案提出，受救助公司的高管收入將受到限制。過去利用虛增利潤、夸大預期等手段而獲得的獎金收入，甚至可能會被要求償還。由于政府作為金融機構潛在的新股東，加上金融機構業(yè)務模式發(fā)生的實質改變（尤其是獨立的投資銀行），適當限制高管收入也是合情合理的措施。
（六）救助總規(guī)模不變，但分批逐步投放。新方案把原有7000億美元救助資金拆分成三部分。其中，2500億美元可以立即投入，1000億美元只要獲得總統(tǒng)批準即可投入，國會對其余3500億美元的資金投入具有否決權。
綜上，估計新方案基本達到市場的預期，滿足各相關方的利益要求。新方案有利于控制市場恐慌情緒，防止信用市場和股市恐慌性拋售使更多企業(yè)陷入危機的惡性循環(huán)，有利于市場信心的恢復和金融市場的正常運轉。新方案對于市場的短期穩(wěn)定將會有明顯作用，但并不能解決美國經(jīng)濟的結構性調整問題。
目前的新方案仍然只是細化的原則性的框架文件，各種信息還比較模糊，下一步要轉向市場利益相關方的博弈。具體的操作細節(jié)中還存在許多不確定性。例如，新方案操作實施中，如何對不良資產(chǎn)進行分類和定價、如何設計合理的交易工具和規(guī)模以及剩余3500億美是否會遭到國會否決，以及實施的速度等。“細節(jié)決定成敗”。這些因素的進一步明朗也勢必影響金融市場信心的恢復。在這一過程中，市場還可能進一步動蕩。
（信蓮9月29日發(fā)布）
