國電南瑞（600406）:發揮協同與互補效應，借助資產注入進一步提升公司盈利能力

600406[國電南瑞] 電力設備行業

研究機構：群益證券（香港） 分析師： 賴?生

結論與建議:

公司近日發布重組預案，公司擬以16.44元/股發行約1.57億股向南瑞集團購買北京科東（100％）、電研華源（100％）、國電富通（100％）、南瑞太陽能（75％）、穩定分公司（100％）資產及負債。

公司作為國網系下資質最好的公司，憑借自身技術優勢與行業地位，將在智能電網的進一步深化中做強做大。資產注入前，我們預計公司2013、2014年分別實現凈利潤13.57億元（YOY+28.5％）、16.76億元（YOY+23.5％）；預計擬注入資產分別增厚公司13、14年凈利潤23.6％、22.0％。資產注入后，公司13、14年實現凈利潤16.78億元（YOY+28.8％）、20.44億元（YOY+21.8％），攤薄后EPS 分別為0.97、1.18元，當前股價對應攤薄后PE 分別為19X、16X，考量公司作為智慧電網龍頭及后續仍有強盈利資產注入預期，公司估值享有一定溢價，維持“買入”建議，目標價22.0元（對應2013年動態PE 22X）智能電網二次設備龍頭，利潤實現快速增長:公司是我國電力二次設備龍頭企業，在輸、變、配、用電及調度領域均處龍頭地位，12年、13Q1實現凈利潤10.56億元（YOY+23.5％）、1.03億元（YOY+50.2％）。訂單方面，12年完成新增訂單89.3億元（YOY+23.7％），為未來成長奠定基礎。

注入資產盈利能力強，估價較合理:公司擬以16.44元/股發行約1.57億股向南瑞集團購買北京科東（100％）、電研華源（100％）、國電富通（100％）、南瑞太陽能（75％）、穩定分公司（100％）資產及負債。此次注入資產雖然增值較高（評估值25.87億元，較帳面值增值210.5％），但資產盈利能力較強，09-12年三年凈利潤復合增長率達到18.1％，且從估值角度看，收購資產對應12年PE\PB 分別為10.5X、3.1X，較上市公司二級市場12年估值PE\PB 19X、7.5X，屬合理范圍。

增強集團公司對上市公司領導地位，減少同業競爭:本次交易完成后，南瑞集團持股比例從37.25％提高到42.94％，控股股東地位提升有利于集團公司對上市公司的進一步支持；此外，本次待注入資產在電網調度與配電自動化領域與上市公司存同業競爭，注入后有助于解決上市公司與集團公司的同業競爭問題。

北京科東、電研華源與現有業務互補性強，進一步增強現有業務競爭力:北京科東主營電網調度業務，在國調方面具有領先優勢，09-12年實現跨越式發展，收入、利潤CAGR 分別達到45.2％、23.3％，注入后，公司將形成從國調、省調、地調全方位產業鏈，成為電網調度之旗艦；電研華源近年來在配電自動化領域發展迅速，09-12年收入、凈利潤CAGR 分別高達35.1％、104.4％，注入后將進一步增強公司在配電自動化領域競爭地位。

穩定分公司、國電富通與南瑞太陽能將拓展公司產業鏈，深化發展空間:穩定分公司等主營業務與上市公司現有業務存在互補效應，資產注入有助于拓展公司產業鏈，深化發展空間。從收益角度看，預計三家公司未來幾年利潤貢獻在1.2~1.5億左右，占公司凈利潤總額10％以內，考量隨著后續整合，互補效應得以充分發揮，未來盈利存超預期可能。

盈利預測:預計擬注入資產13、14分別增厚公司13、14年凈利潤23.6％、22.0％。資產注入后，公司13、14年實現凈利潤16.78億元（YOY+28.8％）、20.44億元（YOY+21.8％），攤薄后EPS 分別為0.97、1.18元，當前股價對應攤薄后PE 分別為19X、16X，考量公司作為智慧電網龍頭及后續仍有強盈利資產注入預期，公司估值享有一定溢價，維持“買入”建議，目標價22.0元（對應2013年動態PE 22X）。　　更多更及時的專業評論請看