自2011年9月債券市場(chǎng)步入強(qiáng)勢(shì)以來(lái)，鐵道債收益率的下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于高等級(jí)信用債。造成這種現(xiàn)象的原因主要是供求不平衡，債券主要的投資者銀行消化新增需求能力有限。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，理順供求關(guān)系后鐵道債收益率仍有下行空間。

鐵道債收益率降幅較低

2011年10月起鐵道債被定義為政府支持債券，資質(zhì)明顯好于AAA級(jí)企業(yè)債，并且享有利息收入所得稅減半優(yōu)惠，其收益率理應(yīng)低于同期限企業(yè)債。然而，自2011年9月債券市場(chǎng)步入升勢(shì)以來(lái)，高等級(jí)信用債收益率已有較大幅度下行，目前AAA級(jí)企業(yè)債的信用利差已回歸歷史均值水平，但是同期鐵道債收益率的下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于高等級(jí)信用債，當(dāng)前鐵道債與政策性金融債之間利差仍然在90bp附近，距離歷史均值還有約30bp的差距。

從絕對(duì)估值上看，目前7年期鐵道債的估值收益率與同期限AAA級(jí)企業(yè)債接近，到期收益率在4.72%附近，而從歷史上看，2011年7月份之前，鐵道債的收益率均低于同期限AAA級(jí)企業(yè)債。

需求不足是主因

鐵道債利差收斂緩慢主要是供求不平衡所致，不平衡主要體現(xiàn)為需求不足而非鐵道債供給放量。

誠(chéng)然，去年四季度1000億元的鐵道債發(fā)行量，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的供給壓力，從而對(duì)鐵道債收益率的下行造成影響，但值得注意的是，當(dāng)時(shí)AAA級(jí)企業(yè)債發(fā)行量同樣顯著放量，供給量由去年三季度的1333億元增至4000多億元，規(guī)模增加了近3倍，但是AAA級(jí)企業(yè)債利差依然顯著收窄。因此，單純從供給的角度來(lái)解釋鐵道債收益率下行的黏性至少是不全面的。