中天科技（600522）調研簡報:行業需求保持旺盛，光纜價格決定盈利

主要結論:我]們預計光纖光纜行業需求增速仍將保持在20％以上，高于我們原先預期。但光纜價格為決定廠商凈利潤增長最關鍵因素。預計公司2013年光纖光纜業務凈利潤基本平穩，凈利潤增長來源主要由光棒業務、海纜與電纜業務。預計公司12-13年EPS分別為0.53與0.64元，維持謹慎增持評級，目標價12.79元。

行業需求仍將保持快速增長，略超我們預期。但產品價格為廠商盈利最關鍵因素。根據三大運營商2013年招標計劃，我們判斷今年行業增速仍將保持在20％左右，達到1.5-1.6億芯公里。由于光纖行業寡頭壟斷格局基本形成，廠商對價格愈發理性。但行業終端產品光纜，由于進入門檻低，仍面臨激烈競爭。光纜價格走勢為影響行業利潤增長的最關鍵指標。

光棒業務為公司凈利潤貢獻率逐漸提升。公司2011年底光棒產能擴張到200噸，2012年一直滿產生產。我們預計自產光棒成本將比外購低20％左右，中天精密2012年預計凈利潤在3000萬元，已經成為公司凈利潤增長一重要來源。預計公司2013年光棒產能繼續擴張，凈利潤貢獻仍將提升。

海纜業務發展迅速，預計公司將擴產應對。公司目前擁有一條海纜生產線，設計產值4億元，2012年均滿產運行。考慮到海纜業務需求旺盛，我們預計公司今年將增加一條生產線。海纜產品下游客戶主要面向石油、風電等企業，60％左右來自海外需求，毛利率與凈利率均相對較好，預計2013年海纜業務對公司凈利潤貢獻更加明顯。

電纜業務將平穩發展，裝備電纜能否扭虧是關鍵。電纜業務為公司第二大業務，近些年發展基本呈穩定增長趨勢。特種導線毛利率較高，貢獻主要利潤。裝備電纜業務2012年由于下游鐵路與船舶行業不景氣，處于虧損狀態。2013年公司將專注下游客戶調整，預計全年能夠實現扭虧。(國泰君安證券分析師： 楊昊帆))