中國衛星（600118）:業績符合預期，主業成長迅速

事項:公司2012年年報公布稱，公司營業收入42.6億元，同比增長17.99％；營業利潤2.93億元，同比增長13.97％；歸屬母公司凈利潤2.71億元，同比增長16.33％。EPS為0.3元，考慮到公司公布的配股方案10配1.5-3股，攤薄EPS為0.23-0.26元。

平安觀點:業績符合預期，毛利率下降0.5個百分點，長期發展可期.

公司2012年業績增長比較平穩，符合市場預期。經過前幾年的凈利潤低增速，公司迎來了業績加速階段。我們認為原因主要有兩個方面:（1）行業景氣度向上，軍品發展互相關聯，軍艦、飛機、衛星等核心產品將迎來數量與增速雙發展局面；（2）公司戰略得當，在通盤考慮業務格局后，勇于清理盈利能力較差的業務，集中精力發展利潤潛力大的北斗導航等業務。

我們認為接下來公司相關業務增長潛力較大，公司業績加速將可持續，5年左右的長期穩定增長可預期。但公司毛利率本年度依舊下降接近0.5個百分點，我們認為與公司部分業務盈利能力差有關，未來毛利率情況需要繼續觀察。

小衛星制造:“東方紅衛星”凈利增速23.5％.

本年度公司小衛星制造業務單元東方紅衛星公司凈利潤2.1億元，同比增長23.5％。公司該業務近兩年收入占比約50-60％、利潤占比約65％，對公司業績影響最大。過去5年該業務復合增速19％，業務成長較平穩。本年度公司該業務業績增長加快，我們認為主要原因是由于未來5年衛星需求量上升，這將對未來5年公司該業務產生積極影響。

衛星應用:“恒星科技（002132）”凈利潤增速42％.

本年度公司衛星應用單元主要公司恒星科技凈利潤1.28億元，同比增長42％。

本年度恒星科技作為公司衛星應用主要盈利單元，發生了兩件主要事情:（1）恒星科技對恒星空間股權比例由24％變更為49％，但由于恒星空間2011年基本無盈利，因此預計對公司業績影響較弱；（2）航天投資對恒星科技增資，公司對恒星科技控股權由100％變為77％；雖然公司股權減少，但是航天投資為衛星應用長期發展提供資金支持，我們認為影響較為積極。綜合判斷，我們認為恒星科技高速增長為內生增長，與公司星船導航產業鏈延伸、北斗導航發力等原因密切相關，未來較長時期高增長可預期。

預計未來3年凈利復合增速23％，維持“推薦”評級.

我們預計，未來3年公司歸屬母公司凈利潤預測復合增速約23％，對應EPS分別為0.37、0.46、0.59元，對應動態PE分別為45.5、36.2、28.7倍；鑒于未來3年公司業績增速較快，發展前景廣闊，維持“推薦”評級。(平安證券分析師： 楊紹輝)